Japon : L’évaluation éco-financière des scénarios catastrophes

 L’équipe de recherche de la banque suisse Sarasin a imaginé le pire au Japon Avec ses conséquences.

 Même si l’accident nucléaire de Fukushima connaît l’évolution la plus extrême, les agents économiques mondiaux ont de bonnes raisons de ne pas paniquer. C’est le message qui ressort d’une nouvelle étude diffusée par l’équipe de recherche de la banque Sarasin. Elle a imaginé le scenario du pire. Un scénario de type Tchernobyl, ou encore plus grave.

Lundi dernier, la banque a envoyé à ses clients un premier document intitulé «quick response». Il était censé faire un rapide pointage des effets économiques et financiers du tremblement de terre et du tsunami survenus il y a une semaine. Depuis, les analystes de la banque sont assaillis de questions. «La clientèle s’interroge sur les risques d’un événement extrême», précise Jan Poser (directeur de recherche). Sa première analyse était basée sur l’hypothèse de dommages déjà identifiés. Ce qui, au vu du déroulement des faits aux abords de la centrale ces derniers jours, n’est manifestement pas le cas.

Sarasin a alors réagi avec un second document. Et les postulats sont cette fois beaucoup plus dramatiques. A court terme, la formation d’un nuage radioactif qui se propagerait en direction des plus grandes villes japonaises les videraient de tous leurs habitants, et de toute activité économique. Pendant au moins six mois. La production s’effondrerait de 50%. La consommation, elle, se limiterait aux biens de première nécessité.

Les tokyoïtes pourraient ensuite rejoindre leur résidence, après quelques mois. Mais un rayon de 50 à 100 kilomètres autour de la centrale de Fukushima resterait contaminé à jamais. Le stock de capital de la région serait perdu et tout devrait être reconstruit ailleurs.

Ailleurs, le durcissement attendu des politiques monétaires serait suspendu. Le franc conserverait son statut de refuge pendant longtemps. Le PIB mondial serait grevé d’un point de pourcentage. Quant au marché japonais des actions, il chuterait de 30%.

PLUS DE TENTATIVE DE SCENARIO EN SUIVANT :

 Les effets du scénario du pire

La banque Sarasin a simulé les conséquences éco-financière d’une propagation radioactive de type Tchernobyl  son équipe de recherche présente une simulation exhaustive des effets potentiels de la propagation d’un nuage radioactif au Japon. Un scénario du pire qui ferait chuter le marché actions japonais de 30%, mais qui contaminerait peu les autres principales places financières. 

l Macroéconomie

L’impact sur le PIB japonais serait dévastateur, annonce Jan Amrit Poser, chef économiste de Sarasin, avec une chute rapide de 30%. Mais la grande partie de ce recul sera rattrapée, une fois que les ménages auront fini de refreiner leurs dépenses. «Ils ne vont pas renoncer à consommer indéfiniment».

  A titre comparatif Consommation des Ménages US après les attentats du 11 septembre 

Image: Societe Generale

 Les efforts de reconstruction pourraient même soutenir le PIB, dans le courant du second semestre 2011 déjà. 

En fait, poursuit Jan Poser, la grande question est de savoir à quel point le stock de capital serait affecté. Le nord-est du Japon représente environ 10% du PIB national. Une contribution définitivement perdue.

A coups d’estimations et d’évaluation, l’économiste calcule qu’un recul de 10% du PIB japonais, en tenant compte d’effets multiplicateurs, pourrait grever la croissance globale de 0,8%. Elle atteindrait alors 4% en 2011. Et, histoire de relativiser, il estime à seulement 0,2% les répercussions d’un tel scénario sur la croissance américaine cette année. Même pour la Chine, qui compte pourtant pour environ 20% des importations japonaises, les effets seraient loin d’être catastrophiques. L’impact sur le PIB chinois est estimé à 0,3% tout au plus. «Ces chiffres démontre que les conséquences internationales d’un effondrement de la croissance du Japon seraient limitées, en raison du peu d’ouverture relatif de son économie». 

l Marchés actions

Là aussi, le pire des scénarios mènerait à une chute du marché actions japonais de près de 30%. Il se traiterait à un multiple (P/E) de 8, calcule Philipp Baertschi, chef stratégiste de Sarasin. «Plusieurs trimestres seraient nécessaires pour retrouver les prix d’avant la catastrophe. En tout cas beaucoup plus que les six mois escomptés dans notre scénario de base».

Globalement, l’aversion au risque dominerait les échanges durant une période prolongée. Mais au vu de l’importance relative des capitalisations japonaises (environ 10% du total mondial), l’impact direct sur les principaux marchés actions resterait limité. Ce d’autant plus que la corrélation entre l’évolution des actions mondiales et japonaises est historiquement très faible. Les marchés actions devraient rapidement retrouver le chemin de la hausse, conclut Philipp Baertschi. Du moins tant que les émanations ne se propagent pas à la Chine ou à la Corée.

Image: Citi

Dans le secteur des infrastructures, les titres les plus affectés seraient logiquement les allemandes E.On et RWE, ou le français EDF, dont la production est soit essentiellement issue du nucléaire, soit issue de procédés hautement générateurs de CO2. L’analyste Michael Romer estime en revanche que les sociétés fortement exposées au marché du gaz naturel seraient bien positionnées. Il cite GDF Suez, BG Group ou encore Statoil. Autant de groupes qui pourraient bénéficier du fait que le Japon, déjà le plus grand consommateur de GNL (gaz naturel liquéfié) du monde, devrait compenser la fin de son important recours à l’énergie nucléaire.

Sarasin ne voit pas de changement notable pour l’industrie de l’assurance. Si ce n’est que le risque macro déclenché par une propagation radioactive pèserait indirectement sur les principales valeurs du secteur.

En tant que centre mondial de l’industrie des semi-conducteurs, le Japon verrait tant les vendeurs de puces (Texas Instruments, Analog Devices, Qualcomm,…) que les producteurs locaux comme Toshiba, Sony, Fujitsu ou Sharp fortement pénalisés. Ces derniers seraient notamment très affectés par les importants dommages sur leurs site de production. L’analyste Oskar Schenker suppose que certains big players seraient forcés d’émettre des profit warning dans le semestre à venir. Les perturbations prolongées dans la chaîne d’approvisionnement de leaders japonais du high tech et des produits électroniques pourrait durer encore plus longtemps. L’impact sur les sociétés de services IT et de logiciels resterait en revanche de l’ordre du négligeable. 

l Fixed Income

Un événement extrême mènerait à une forte baisse du climat d’investissement. Surtout en Asie, où les banques centrales se verraient forcées de suspendre leur cycle de durcissement monétaire. Leurs homologues occidentales, elles, réfléchiront à deux fois avant d’opérer une quelconque hausse de taux. Dans le cas d’un scénario du pire, Alessandro Bee, stratégiste Fixed Income, s’attend à une évolution plate des taux, plutôt qu’à la progression graduelle attendue pour le moment.

Localement, le stratège projette une incapacité totale ou partielle du Japon à honorer ses dettes (et leurs intérêts). Il est toutefois peu probable que les détenteurs d’obligations d’Etat (JGBs) se mettent à vendre massivement, estime Alessandro Bee. Environ 90% de JGBs sont détenus par des fonds de pension, la Bank of Japan ou par des banques commerciales -leurs JGBs seraient sûrement repris par les gouvernements. 

La détérioration de l’économie qui suivrait un tel scénario viendrait contrer la hausse potentielle des primes de risques. Les coûts de reconstruction induiraient d’importants afflux ou rapatriements de fonds plutôt que l’émission de nouveaux emprunts. 

l Forex

C’est aussi pour des raisons de rapatriement que le yen, contrairement aux idées reçues, ne connaitrait sûrement pas de crise majeure. Il pourrait même venir à s’apprécier, malgré les injections massives de liquidités déjà prévues par la Bank of Japan. Ce sont surtout les compagnies d’assurances locales qui, pour satisfaire aux nombreuses demandes de réparation de dommages, auraient besoin de rapatrier des liquidités placées ailleurs. Usina Kubli, stratégiste Forex de la banque, souligne par ailleurs que 95% des obligations japonaises sont en mains domestiques. «Ce qui limite fortement l’exposition du yen aux spéculations venues de l’étranger». L’analyste estime également qu’une catastrophe nucléaire soutiendrait la forte demande pour le franc suisse. Et pour longtemps. 

l Matières premières

L’interruption de l’activité industrielle japonaise mènerait à un déclin important de la demande en énergie à court terme. Les prix du charbon seraient principalement concernés, juge la stratégiste commodities Eliane Tanner, qui rappelle que le Japon représente environ 15% de la demande mondiale de charbon thermique transporté par voie maritime.

Généralement, l’aversion au risque que déclencherait une catastrophe comparable à Tchernobyl affecterait les prix de l’énergie. Mais le déclin de la demande ne sera que temporaire. Le GNL, le pétrole et le charbon devraient retrouver rapidement leur attrait, face à la perte de confiance dans l’énergie nucléaire.

Mais la question cruciale, conclut Jan Poser, est de savoir quelles conséquences aurait un tel drame sur la confiance des consommateurs et des investisseurs dans le monde. Et l’économiste de comparer ce scénario au 11 septembre. Après cinq mois seulement, les indices mesurant la confiance des ménages américains, allemands et japonais avaient retrouvé leurs niveaux d’avant les attentats, rappelle-t-il. «Il est également bon de se souvenir que ni les catastrophes de Three Mile Island et de Tchernobyl, ni le tsunami dans l’océan indien n’avaient plongé l’économie mondiale en récession».

  titre comparatif Consommation des Ménages US après les attentats du 11 septembre 

Servan Peca/agefi mars11