Les Clefs pour comprendre :  QE /Les Constructivistes de la FED à l’épreuve de la mécanique des fluides par Bruno Bertez

 Depuis 2008 il y a corrélation plus ou moins étroite, variable entre le niveau du dollar index et le risk-on.

source Bespoke

En clair, les marchés qui traduisent l’appétit pour le risk montent quand le dollar baisse.

source Bespoke

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La valeur du dollar peut etre mesurée soit par le dollar index soit par la parité  euro/dollar puisque cette parité est déterminante dans le calcul du dollar index.

La corrélation n’est pas directe . Si le dollar baisse c’est parce que la Fed procède à des QE, printing par approximation, si vous voulez.

 Quand la Fed print, la liquidité en dollars est forte, le dollar est abondant et comme il faut bien faire quelque chose de ces dollars, la finance achete ce qui est evident c’est a dire des vehicules liés à la montée dans l’échelle du risk. C’est dire des actions, du crédit, des commodities.

Les cycles début de QE, hausse du complexe du risk; fin de QE rechute du complexe du risk sont évidents. Tout comme est évident le cycle du prix de l’essence aux États Unis lié au cycle des QE.

C’est ce cycle qui explique que malgré les stimulations le S & P  500 ait terminé l’année inchangé, reperdant tout ce qu’il avait gagné à la montée du cycle.

Le schéma normal si l’on peut dire est le suivant:

1. –Annonce de print
2. -Baisse du dollar
3. -Sentiment plus positif des consommateurs et petites entreprises
4. -Hausse des commodities, de la gasoline, hausse des couts des inputs
5. -Le sentiment se detériore
6. -La reprise s’étouffe.

Tout se passe comme si les QE, les prints monetaires produidaient à la fois leur positif et leur negatif. Ils produisent la relance de l’appétit pour le risque, le crédit, stimulent un peu l’activité, mais comme la masse de la liquidité va se placer sur les commodities et rencherit les inputs le moral retombe avec l’amputation du pouvoir d’achat et par solde le benefice s’avère nul.

Les modèles montrent tres clairement la validité de cette description du phénomène.

En fait les printing tels qu’ils etaient concus s’autodetruisent. D’où leur abandon et le TWIST. 

Il est évident que la FED suit cela de très près et qu’elle rève de casser cet enchainement destructeur. Il faudrait pouvoir casser les correlations et casser le complexe du risk entre la bonne partie du complexe et la mauvaise partie. Nous pense que ses services y travaillent et que les operateurs quants ont souci à se faire, les invariants vont varier.

Mais la chose est beaucoup plus compliquèe.

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Le dernier  print des Banques Centrales en fin 2011 s’est fait de facon double

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Les swaps en dollars

Mais aussi

Le LTRO europeen

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Donc ce n’est plus le dollar qui crée la surliquiditè mais l’euro. Et c’est l’euro qui doit baisser.

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source Financial Times

Pire encore le Japon veut et reussit à faire baisser le yen tres sensiblement avec ses propres printing

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Donc l’equation mondiale de 2012 est tres différente de celle de 2011.

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Il y a toujours surliquidite, mais son origine est plus diverse, plus complexe et la baisse du dollar n’est plus facile, plus acquise.

Le dollar est en fait en tendance haussiere depuis avril 2011 et la hausse se confirme avec la chute de l’or, elle se confirmera encore plus quand le dollar index sera à 82 . On est à 80.50.

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Notre avis est que tout est peut ètre en train de se réaménager car les parametres sont bouleversés.

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• Le marché US peut tres bien monter à contrecourant du dollar puisque la liquidité globale est là.
• L’embellie economique relative US agit comme un aimant sur les capitaux qui jouent le risk 
• Tant que les commodities ne s’envolent pas  trop on est dans le sweet pot le moral des consommateurs et des petites entreprises s’améliore

Mais comme la FED  diffère ou tout simplement renonce à printer pour ne pas mettre le feu aux poudres de l’inflation des inputs———————-Le dollar poursuit sa hausse————————–Les taux d’interet se tendent, on le voit dejà maintenant.et la reprise s’asphyxie d’une autre maniere par le dollar  et les taux.

En fait nous sommes à une sorte de croisée des chemins, de beaucoup de chemins. Votre reflexion me donne à penser que nous sommes dans une phase de réamenagement.

La situation post 2008 s’est complexifiée

• Les operateurs ont appris
• La duree de vie des stimulations est plus courte
• Les effets negatifs plus rapides
• La crise de la dette euro est intervenue
• La crise est en preparation au Japon.
• La Chine n’est plus ce qu’elle était, l’Inde et le Bresil non plus.
• Israel pousse à l’affrontement avec l’Iran

Tout cela fait beaucoup à intégrer pour les démiurges et encore plus pour nous-même

BRUNO BERTEZ Le 14 Mars 2012

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