Mister Market and Doctor Conjoncture du Jeudi 27 Juin 2013  :  Régulation monétaire : après l’échec, l’impasse  Par Bruno Bertez

   Il y a quelques jours, Ben Bernanke est intervenu. Son intervention a déstabilisé les marchés et provoqué un début de panique.  Qu’a dit Bernanke exactement ? Il a dit que la Fed allait continuer à gonfler son bilan. Il a dit qu’il était possible que l’expansion du bilan se fasse à un rythme un peu moins rapide, en fonction des développements économiques. Il a clairement indiqué qu’à moins d’amélioration spectaculaire et peu probable de l’économie, la Fed continuerait ses achats de titres au moins jusqu’à la mi-2014. Bernanke n’a nullement évoqué la possibilité d’un arrêt pur et simple des  Quantitative Easing. En clair, pour toute personne qui sait lire et comprendre, Bernanke a prononcé des paroles de colombe, absolument pas des paroles de faucon. Il n’a absolument pas fait mention de l’absence de résultat sensible des QE. Il n’a absolument pas évoqué les risques et les conséquences non-voulues de cette politique non conventionnelle. Il est resté droit dans ses bottes : je continue et je continuerai jusqu’au bout… sauf miracle économique. Personne ne croit à un miracle économique, l’économie américaine oscille entre la croissance faible et la légère récession, elle flirte avec la stagnation. Par ailleurs, toute personne qui sait lire les chiffres du chômage sait qu’ils ne sont bons que par les miracles des statistiques,  puisqu’ils ne sont présentables qu’en raison du gonflement du nombre des personnes qui travaillent à temps partiel et de ceux qui en ont assez de chercher un emploi sans succès. Ce n’est absolument pas demain la veille que le slack, la marge de capacité de production inemployée, se réduira.

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Ce n’est pas un hasard si, dès le soir même, Hilsenrath, du WSJ, considéré comme le passe-plat officiel de la Fed, a remis tout de suite les pendules à l’heure en expliquant que le message de Bernanke ne devait pas être pris comme annonçant la fin des QE. Selon Hilsenrath, ceux qui y ont vu un message sur un « tapering »  proche, se sont trompés.

Pour faire bonne mesure, deux gouverneurs de la Fed sont intervenus dans les heures qui ont suivi pour faire passer le même message : » Nous sommes loin de la fin des QE, les marchés n’ont rien compris. »

Comme dans le monde des banquiers centraux, tout est spontané, Draghi de la BCE a, le lendemain,  jugé bon de faire passer le même message, pas question que la BCE arrête ses largesses.

Les marchés qui étaient en forte chute, sous cette campagne de démentis et avec l’aide des banques conniventes, se sont stabilisés. Les vendeurs à découvert, qui avaient eu une fois de plus l’imprudence d’attaquer, se sont rachetés. La reprise  a l’air de vouloir s’étouffer quelque peu, mais à ce jour, on peut considérer que l’hémorragie est enrayée.

The DJIA has increased mightily on the thought that The Fed hinted at an early pull-out of easing.

But credit is not buying it…

The global bond markets (and the US Treasury) are a sea of green after turning red back on May 1st.

Nous n’épiloguerons pas sur l’exégèse des propos de Bernanke. Selon nous, c’était des propos dovish, mais Bernanke a certainement volontairement mis une petite nuance afin d’inciter les marchés trop exubérants à se calmer. Notre idée est que Bernanke savait très bien qu’en abordant la question du « taper », il allait inciter les opérateurs à la prise de conscience que toutes les bonnes choses ont une fin. Le fait même de dire que l’on ne s’arrêtera pas maintenant équivaut à rappeler que l’on s’arrêtera un jour. A notre avis, c’est par ce biais que Bernanke a souhaité piloter les comportements et les anticipations.

Le fait d’imputer la baisse des marchés aux propos de Bernanke est, comme d’habitude, une manipulation. En effet, si on prétend que les marchés baissent à cause de la menace de « tapering », cela veut dire qu’on peut les faire remonter en écartant cette menace. Ce sont les astuces de communication et de propagande dont se servent les Maîtres du monde.

Nous voudrions faire quelques remarques :

–          Nous pensons que la dégradation des marchés, hausse des taux longs, sortie de hot money des émergents, impasse de la gestion chinoise, catastrophe brésilienne, déstabilisation en cours de l’Inde, sont les vraies causes de la correction des bourses. C’est en quelque sorte la prise en compte anticipée de l’aggravation déflationniste qui interviendra d’ici quelques mois quand les achats de titres de la Fed ralentiront quelque peu.

–          En  2010, Bernanke avait soutenu l’idée que les mesures monétaires exceptionnelles pourraient être abandonnées car, disait-il, la rentabilité du système américain se serait fortement améliorée, les capitaux se re-précipiteraient aux Etats-Unis;  affluant, il n’y aurait pas de problème sur les marchés. Brian Sack, l’ancienne vedette de la Fed de New York ( aujourd’hui Gérant d’un hedge fund ) en charge de la manipulation des marchés, avait en 2011, dans une conférence, émis une idée voisine : quand on arrêtera les achats de titres, il n’y aura pas de problème sur les marchés car la hausse des taux sera contrebalancée par la hausse des bénéfices des sociétés provoquée par la reprise économique. En quelque sorte, certes, les taux allaient monter, mais l’impact de la hausse des taux serait limité par la forte progression des profits. Rien ne s’est passé comme prévu. L’exit, la sortie des politiques non conventionnelles, a été impossible. Au lieu de bénéficier à l’économie réelle, ces politiques ont fait une bulle sur les marchés. L’effet d’amélioration du réel ne compense plus le risque de hausse des taux. Et comme l’on est dans une situation de bulle, les risques de dislocation financière, les risques d’instabilité, comme disent les banquiers centraux, sont colossaux.

EN LIEN: Bruno Bertez : L’épopée de Brian Sack à la Fed

–          Dernière remarque sur la psychologie des marchés. La sensibilité des marchés est à fleur de peau puisque le seul fait d’effleurer le sujet de la fin des QE provoque une panique. On peut se demander ce qu’il en sera lorsqu’on sera au pied du mur et qu’il faudra le franchir.