Vendredi, les actions des banques chinoises ont poursuivi leur chute pour atteindre leur plus bas niveau depuis deux ans, par crainte que les défauts de paiement généralisés des prêts hypothécaires ne provoquent une contagion au sein du secteur bancaire (voir « La Chine au bord d’un violent jubilé de la dette, les acheteurs mécontents refusant de payer leurs prêts hypothécaires« ), même après que le régulateur local des banques et des assurances a déclaré qu’il maintiendrait la continuité et la stabilité des politiques de financement du secteur immobilier.

La télévision centrale chinoise a déclaré sur sa page WeChat que le régulateur guidera les institutions financières pour qu’elles participent aux cessions de risques en fonction des conditions du marché, après que le chercheur China Real Estate Information Corp. a signalé que les acheteurs de logements avaient cessé de payer leurs hypothèques sur au moins 100 projets dans plus de 50 villes à partir de mercredi, suscitant des inquiétudes quant à la qualité des prêts immobiliers qui décline rapidement et pourrait aboutir à une explosion de la bulle du crédit/du logement comme en 2007.

Néanmoins, comme l’écrit Ye Xie, journaliste de Bloomberg Markets Live, le mouvement populaire des acheteurs chinois qui boycottent les paiements hypothécaires n’est pas exactement comparable à la crise des subprimes de 2008 aux États-Unis. Cela dit, quelles que soient les mesures prises par Pékin pour résoudre le dernier chapitre du drame de la crise du logement en Chine, les banques risquent de partager le fardeau.

Face à l’augmentation du nombre d’acheteurs qui refusent de payer leurs hypothèques sur des projets de construction au point mort, les régulateurs bancaires chinois ont déclaré jeudi qu’ils se coordonnaient avec d’autres agences pour aider les gouvernements locaux à assurer la livraison des logements. Par ailleurs, Bloomberg a rapporté que les décideurs politiques ont tenu des réunions d’urgence avec les banques pour discuter de la question, car ils craignent que celle-ci ne s’aggrave.

Les boycotts augmentent le risque de défaut de paiement des prêts hypothécaires, ce qui constitue une nouvelle série de problèmes pour les banques, déjà mises à mal par leur exposition à des promoteurs immobiliers en difficulté. Les prêts hypothécaires représentent près de 20 % de l’encours total des prêts bancaires, qui s’élève à environ 39 000 milliards de yuans (5 800 milliards de dollars).

Dans une note plutôt paniquée de Zhipeng Cai, économiste chez Morgan Stanley (disponible pour les abonnés pro), il aborde le sujet du non-paiement généralisé des prêts hypothécaires et écrit que « nous estimons que 188 millions de m² (1,7 million d’unités) sont à risque. Nous pensons que les gouvernements locaux seront exhortés à aider à l’achèvement des travaux, mais une solution nationale au bazooka reste difficile à court terme. »

Son avertissement : « La non-linéarité est la clé à surveiller ».

Pour d’autres, cependant, comme Xie, il s’agit d’une exagération. Selon le journaliste de Bloomberg, « il est raisonnable d’affirmer que ce n’est probablement pas le début de quelque chose d’aussi grave que la crise des subprimes aux États-Unis. Contrairement aux prêts aux promoteurs, les prêts hypothécaires ont été considérés comme les actifs les plus sûrs dans les bilans des banques, comme l’a souligné Betty Wang, économiste chez ANZ. Les défauts de paiement des prêts hypothécaires ont été rares, et la hausse des prix des logements au fil des ans a augmenté la valeur des garanties des banques. »

Quelques données : le ratio moyen de prêts hypothécaires non performants des six plus grandes banques, qui représentaient 68 % du total des prêts immobiliers en Chine, n’était que de 0,38 % en 2021, contre un ratio de prêts non performants (PNP) de 2,73 % pour les promoteurs, selon les calculs de Wang.

Bien entendu, tout cela suppose que le mouvement actuel de boycott des prêts hypothécaires puisse être rapidement étouffé dans l’œuf. Dans le cas contraire, les dommages potentiels pourraient être colossaux. Lu Ting, économiste chez Nomura, et ses collègues ont estimé qu’environ 4 400 milliards de yuans de prêts hypothécaires accordés entre fin 2020 et mars 2022 pourraient être liés à ces projets immobiliers qui sont au point mort ou dont la construction est lente.

Il est compréhensible que les banques chinoises aient été mises à mal ces derniers jours. L’indice bancaire CSI a chuté de plus de 4 % au cours des deux derniers jours pour atteindre son plus bas niveau depuis mars 2020. Leur ratio cours/valeur comptable a chuté à un niveau historiquement bas de 0,61, ce qui suggère que les investisseurs pensent qu’une partie importante des actifs du système bancaire est dépréciée.

Dans le même temps, l’indice CSI 300 Financials a perdu jusqu’à 1,2 % vendredi, et devrait connaître une onzième session de baisse. Bien sûr, plus la situation s’aggrave, plus il est probable que Pékin n’aura pas d’autre choix que de lancer un puissant bazooka de relèvement, même s’il doit le faire en se débattant et en criant.

En effet, comme le conclut à juste titre Xie, « le gouvernement est susceptible d’intervenir plus tôt que tard, lorsque les boycotts des prêts hypothécaires commenceront à miner la stabilité sociale. Soit les banques doivent intervenir pour fournir des fonds bon marché aux promoteurs afin qu’ils puissent achever leurs projets, soit elles doivent permettre aux acheteurs de retarder leurs paiements. Aucune de ces deux options n’est attrayante ».

Quel est le pire scénario ? Nous revenons ici au cas de « non-linéarité » suggéré par Morgan Stanley :

La confiance des acheteurs de maisons s’affaiblit davantage à partir d’un point de départ bas, ce qui entraîne une nouvelle détérioration des ventes de propriétés. Cela pourrait obliger davantage de promoteurs, même ceux qui sont relativement solides aujourd’hui, à suspendre les projets inachevés, ce qui accentuerait la tendance à la baisse. Dans le même temps, les prix des logements pourraient continuer à baisser, ce qui aggraverait la spirale descendante. En outre, les tensions dans le secteur du logement pourraient se propager à l’ensemble de l’économie, étant donné les liens intersectoriels importants, tout en étant amplifiées par le système financier.

En bref : une cascade descendante qui s’auto-renforce et qui se termine soit par un krach historique du plus grand actif du monde…

… ou un sauvetage de l’État. Voici les deux réponses politiques les plus probables selon Morgan Stanley :

• Limiter les dégâts : Les gouvernements locaux seront probablement appelés à mobiliser des ressources pour chaque projet, éventuellement avec l’aide des entreprises d’État et des sociétés de financement du logement, afin de relancer les projets suspendus, signalant au public que l’achèvement des logements est la priorité absolue. Les promoteurs des entreprises d’État peuvent être encouragés à mener des activités de fusion et d’acquisition, en reprenant les projets en suspens.
• Maîtriser le risque systémique au-delà du court terme : Les responsables politiques devront probablement envoyer un signal clair et fort indiquant qu’ils sont prêts à jouer le rôle de « sauveteur en dernier ressort » pour maîtriser les risques systémiques. Parmi les mesures plausibles, citons une stimulation plus significative de la demande, des garanties plus explicites sur la qualité des promoteurs ou (moins probable) un programme de type TARP. Traduction : un énorme débit de liquidités et de crédit est sur le point d’être libéré.

Une dernière remarque : à l’instar des prêteurs de crypto-monnaies qui ont généreusement distribué des taux d’intérêt de la DeFi de 20 % jusqu’à ce que tout explose de manière spectaculaire dans un gigantesque système de ponzi croisé, les taux hypothécaires chinois de plus de 5 % ont été une activité extrêmement lucrative pour les banques. C’est maintenant l’heure de la revanche.

SOURCE

Depuis plusieurs semaines, les clients de plusieurs banques locales en Chine n’ont plus accès à leur argent. Désemparés, ils manifestent « en masse », mais la police intervient brutalement. Ces liquidités bloquées arrivent à un mauvais moment pour Xi Jinping et pour l’économie chinoise.

Dans la province de Henan en Chine, les épargnants ne peuvent plus accéder à leurs épargnes. Certaines banques locales sont accusées d’avoir eu recours à des pratiques illégales (ouvrir des comptes pour des personnes ne résidant pas dans la même province, ce qui n’est pas autorisé pour les banques locales), et sont sous le coup d’une enquête. Pendant ce temps, l’argent des centaines de milliers de clients est gelé.