Ces derniers mois, la croissance de l’agrégat M3 en Europe a été plutôt stable. . En effet, la création de crédits par les banques a été modérée et les portefeuilles ont délaissé les dépôts M3 à faible rendement. Cela pourrait être frustrant pour les banques centrales en Europe, qui ont dépensé beaucoup d’énergie pour tenter de stimuler la croissance de la monnaie au sens large via des fenêtres de financement bancaire très intéressantes et des programmes d’assouplissement quantitatif, afin que la monnaie soit injectée dans l’économie « réelle »par le biais des banques commerciales. Ces programmes ont-ils pour autant échoué ?

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 Non car, sans l’intervention massive des banques centrales, le secteur bancaire européen se trouverait assurément dans une situation bien pire qu’aujourd’hui et la croissance du crédit serait nettement inférieure à son niveau actuel.

Oui car les banques européennes n’ont pas profiter de la manne offerte pour  assainir leurs bilans, renforcer leurs fonds propres  et se trouvent de ce fait toujours en état de « non prêt »

Il faut dire aussi que le cycle économique fausse les statistiques. Alors que la reprise s’installe, il est normal que les sociétés non financières remboursent leurs dettes et financent leurs dépenses d’investissement grâce aux soldes de trésorerie constitués pendant la récession et aux flux de trésorerie. Entre-temps, les ménages ont recommencé à emprunter, la croissance des prêts qui leur sont octroyés dans la zone euro s’établissant à 4 % en GA

Selon un rapport de Morgan Stanley, les banques européennes devront « roller » plus d’un trillion de dettes en 2010-2011 (€ 560 Mds en 2010 et € 540 Mds en 2011), à un moment où les Etats émettent de plus en plus eux-aussi, plus de € 500 Mds par an. Pour relativiser ce chiffre, rappelons que ce financement bancaire annuel ne représente qu’environ 1,5% de leur bilan.

La BCE envisage vraisemblablement de prolonger son allocation de liquidité au secteur bancaire en quantité illimitée et à taux fixe. La probabilité que la Banque Centrale Européenne revienne à un système d’enchères classique pour ses opérations de refinancement à 1 mois et 3 mois dès la fin mars est devenue très faible. Concernant les opérations à une semaine, la promesse d’assurer ces opérations jusqu’à mi avril apparaît comme un minimum requis. Le Conseil des Gouverneurs du 4 mars est très attendu et devrait apporter les précisions nécessaires à 4 mois de l’échéance de la première opération de refinancement à 1 an qui avait levé € 442 Mds.

La courbe swap Eonia, les forwards Eonia ainsi que les futures Euribor continuent d’ailleurs de revoir à la baisse leurs anticipations de tension sur les taux courts. En une semaine, la courbe swap Eonia 1 an a perdu 5 pb, les forwards Eonia à 1 an ont perdu 15 pb et anticipent désormais l’Eonia à 0,81% soit largement en-dessous du Refi actuel et le contrat future Euribor décembre 2010 affiche un taux implicite de l’Euribor 3 mois à 1,13%.