Mister Market and Doctor Conjoncture du Jeudi 20 Juin 2013: Bernanke répond aux questions, les marchés dévissent Par Bruno Bertez
Forte chute sur tous les fronts hier mercredi à Wall Street. Le lendemain, l’Asie s’est mise à l’unisson. L’Europe, elle aussi a mal commencé la journée.
Worst day broadly in 20 months for EU stocks…
as European bonds and stocks by nation have been battered…
Europe’s credit market is getting hammered too – with XOver (high yield) back above its 200DMA and its biggest (ex-roll) move since Nov 2011.
Charts: Bloomberg
Nous avons également fait le lien avec les difficultés des émergents et les sorties de hot money, aussi bien au Brésil, qu’en Chine et en Inde. Nous avons rappelé que, lorsque la mer des liquidités se retirait, alors, on voyait qui se baignait nu. On voyait quels étaient les marginaux les plus fragiles, les vulnérabilités apparaissaient.
« Bernanke a parlé, il a planté le panonceau danger », avons-nous écrit il y a quelque temps.
Mercredi 19, Bernanke a confirmé ce que l’on savait déjà. On prépare les esprits à l’éventuelle réduction des Quantitative Easing.
La campagne de pilotage a débuté il y a quelques semaines, de la façon la plus classique, c’est à dire par l’instillation du doute.
On a créé l’incertitude, favorisé le débat, acclimaté les marchés à l’idée qu’un jour, cela finirait. Il y a eu des fuites dans la presse, confère les articles de Hilsenrath dans le WSJ, des déclarations de gouverneurs, des allusions de Blankfein de Goldman Sachs.
La Fed considère maintenant que les risques sur la croissance et l’emploi sont légèrement réduits, ce qui étaye la thèse d’une réduction prochaine du rythme des QE puisque ceux-ci sont censés évoluer en fonction de ces paramètres.
Plusieurs gouverneurs s’étaient exprimés pour une réduction anticipée, c’est à dire avant que la reprise soit assurée, pour des raisons différentes.
– Les uns craignent l’instabilité financière et les prises de risque excessives, en clair l’excès de spéculation, les bulles,
– Les autres ont peur de réveiller le génie de l’inflation et de ne pouvoir le faire rentrer dans sa bouteille,
– D’autres encore soutiennent que les distorsions infligées à l’économie et à la finance dépassent maintenant les bénéfices que l’on peut attendre des QE.
En fait, la vraie raison n’est pas exprimée, c’est la peur, si on tarde trop, d’une hausse trop brutale des taux et d’un retour du risk-off qui déstabiliseraient les banques et le shadow banking system.
Si on arrête les QE, alors que les bilans et positions spéculatives sont trop exposés au risque de hausse des taux, on peut craindre de fortes pertes dans les portefeuilles et une amputation des fonds propres. L’arrêt ou la réduction des QE doivent absolument intervenir avant que le ressort de la hausse des taux ne soit trop bandé.
Un rapport non diffusé explique que le système bancaire global et le Shadow sont par solde très gros vendeurs de Put out of the money, sur le risk-on, c’est à dire sur le pari de la perpétuation de la situation présente. Comme nous l’avons dit, « ils sont tous du même côté du bateau »; la stabilité financière est menacée.
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Les marchés de crédit ont été particulièrement affectés après l’intervention de Bernanke, en particulier le 5 ans. Le 10 ans est passé à 2,36%.
Nous vous rappelons qu’au plus bas, il y quelques mois, on était encore à 1,38% sur le 10 ans. L’amputation du patrimoine de ceux qui sont tombés dans le piège de la recherche du rendement, commence à être significative.
La hausse des taux américains ne va pas arranger les affaires des émergents, lesquels sont déjà en grosse difficulté, voir nos articles récents. On suivra de près ce qui se passe de ce côté et en particulier au Brésil, en Chine et en Inde. La situation du Brésil devient difficilement contrôlable, la Chine est ingérable, bloquée de partout.
and the BRICS are ugly…all red for the year
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Le coup de frein chinois continue
L’activité manufacturière semble avoir continué de ralentir au mois de juin en Chine. C’est ce qu’indique l’indice préliminaire des directeurs d’achats de la banque HSBC, publié ce matin. Ce chiffre, dont la valeur définitive sera communiquée le 1er juillet, s’est établi à 48,3 points en juin, contre 49,2 en mai. Sachant que la valeur 50 correspond à une stagnation de l’activité, cela signifie que le ralentissement industriel a eu tendance à s’accentuer ce mois-ci, pour atteindre le plus bas niveau depuis septembre 2012.
La composante de l’indice mesurant les nouvelles commandes s’est établie à 47,1, ce qui n’offre pas de perspective positive pour les tout prochains mois. Cette nouvelle a contribué à déprimer la bourse de Shanghai, mais a également eu des répercussions sur le dollar australien, qui a touché sa valeur la plus basse en 33 mois.
L’économie australienne repose en effet très largement sur les exportations à destination de la Chine et tout ralentissement de la deuxième économie mondiale se répercute immédiatement sur sa propre conjoncture.
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Sur les actions, la situation est dangereuse, nous le signalons depuis quelque temps. On est vulnérable pour beaucoup de raisons:
– Surévalué
– Suracheté
– Sentiment trop bullish, complaisance
– Absence de correction depuis longtemps
Et puis,
-les marges des entreprises sont intenables, près de 70% supérieures aux normes historiques.
Et maintenant, il s’y ajoute la forte hausse des taux d’intérêt.
C’est le syndrome classique des décrochages de bonne ampleur lorsque l’on est dans des marchés naturels.
Le seuil critique sur le S&P 500 est à 1600, on est autour des 1629/1630.
The S&P 500 is now the most below its 50DMA for the year…
S&P Sectors…
The major indices…
Commodities collapsing…
as the USD surges..
Charts: Bloomberg
A notre idée, nous n’en sommes qu’aux escarmouches, les dés ne sont pas jetés; la Fed ne cesse de répéter, ce n’est pas parce que les achats de titres vont ralentir que les taux doivent monter sensiblement. C’est le pari de Bernanke.
Mais pour le moment, les marchés lui ont donné tort, les taux montent fortement et plus les assets sont risqués, plus les spreads s’élargissent.
Si l’idée que la Fed a échoué se répand, le charme peut se briser et on peut se réveiller du « fix » auquel on est addict depuis trop longtemps et alors là, la chute peut être brutale. On surveillera donc les commentaires et le sentiment des marchés et médias de très près. On peut, à l’inverse, tenter de faire croire à la réussite et, dans ce cas, le charme durera encore un peu. N’oubliez jamais le pouvoir de la propagande et de la collusion réunis.
BRUNO BERTEZ Le Jeudi 20 Juin 2013
llustrations et mise en page by THE WOLF
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BRUNO BERTEZ Le Mardi 18 Juin 2013
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