Retour sur le changement de paradygme en cours selon Jeremy Grantham 

Il ya quelque jours nous vous en parlions au travers des graphiques illustrant les points clef de son intervention…Cest au tour d’Emmanuel Garressus de s’y coller dans un excellent article du temps et qui s’attache quant à lui au fond davantage qu’à la forme… 

La croissance ne peut pas être durable selon Jeremy Grantham

Le fondateur et stratège de GMO prévoit à court terme une chute des prix des matières premières, notamment en raison de très probables turbulences en Chine

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Jeremy Grantham, 72 ans, fondateur et chef stratège de GMO, fait partie des très rares investisseurs à avoir prévu en 2000 que les actions baisseraient sur dix ans. A court terme l’analyste du long terme s’attend aujourd’hui à une chute des prix des matières premières

Mais reprenons depuis le début, c’est-à-dire depuis 1798, lorsque l’économiste et pasteur anglican Thomas Malthus prévoyait une croissance de la population plus forte que celle des ressources. Depuis cette époque, la population mondiale a été multipliée par sept et le revenu par habitant a centuplé parce que «les hydrocarbones ont éliminé quantité d’obstacles à la croissance et au progrès technique», selon le stratège. Au­jour­d’hui des pays tels que l’Inde et la Chine, qui représentent 2,5 fois la population mondiale de l’époque de Malthus, croissent à un rythme supérieur à 8% par an. Cette accélération exerce des effets majeurs incompatibles avec la limitation des ressources. «Nous en subirons les conséquences non seulement à travers un «pic pétrolier», mais aussi un «pic de toutes les matières premières», écrit-il.

Image: GMO LLC

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 Le premier problème est psychologique. «Nous sommes fondamentalement optimistes, incapables de comprendre les effets de la «croissance composée» sur des ressources limitées», explique Grantham. Le taux de croissance de l’économie mondiale est supposé atteindre 4,5%. Est-ce durable? «Imaginez ce qu’il serait advenu de l’Egypte ancienne avec une pareille croissance de ses richesses physiques durant les 3000 ans de sa suprématie. L’étendue du pays aurait été si vaste qu’elle n’aurait pas pu être contenue dans un milliard de systèmes solaires, selon GMO. Autre exemple: si la croissance composée de la population égyptienne avait été de 1% pendant 3000 ans, le nombre d’habitants aurait été multiplié par 9000 milliards. En résumé, aucune croissance composée n’est durable. La thèse du pic pétrolier est correcte, selon GMO. La production ne peut suivre la demande. L’évolution des prix du marché traduit ce changement de paradigme. Celui-ci s’est effectué en deux étapes. La première dans les années 1970, quand le baril a doublé après 100 ans de stabilité. Et la deuxième à partir de 2003, lorsque l’or noir a de nouveau bondi.

Image: GMO LLC

Mais l’esprit humain n’accepte que les changements de paradigme positifs. L’investisseur est par exemple capable de justifier des bulles boursières qui profitent à son portefeuille. Mais il refuse un scénario négatif, tel qu’une limitation des ressources naturelles. Pourtant, sous le poids de la demande notamment chinoise, toutes les matières premières sont en passe de connaître un pareil phénomène. Même les matières premières agricoles, malgré les gains de productivité (certes en baisse à seulement 1,5% par an) et malgré un quintuplement des fertilisants par hectare depuis les années 1960.

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Ces éléments devraient conduire les prix des matières premières encore longtemps à la hausse. Mais deux facteurs clés interviendront à court terme: le temps et la Chine.

 Le climat a été si hostile aux récoltes ces 12 derniers mois qu’il est presque impossible qu’il puisse empirer cette année. Cette amélioration relative se traduira par une production accrue et une baisse des prix. Même si à long terme l’instabilité de la météo deviendra la règle.

Deuxième choc à court terme, la croissance chinoise devrait sérieusement bégayer ces prochains mois et peser sur les prix des matières premières. La probabilité d’une crise chinoise à court terme est de 25%. Les raisons sont multiples, de la forte hausse des salaires à l’excès d’investissement en passant par la bulle de l’immobilier. Si la Chine titube et si la météo s’améliore, la probabilité d’une chute des prix des matières premières grimpera à 80%, selon GMO. Si les deux événements se produisent en même temps, l’impact sera massif. «Ce sera la deuxième opportunité du siècle après le plus bas boursier de mars 2009», selon GMO. La meilleure stratégie consiste à détenir un portefeuille permettant de «minimiser les regrets». Quant au long terme, l’investisseur devra composer avec une moindre croissance.

Par Emmanuel Garessus Zurich/le temps avril11