Commentaire du Wolf : Opportunités d’achat sur les marchés européens ????

  De chaque crise naissent des opportunités. Les marchés européens se sont repliés ces dernières semaines, plombés par les craintes d’une propagation de la crise des dettes souveraines de la zone euro. Ce mouvement pourrait néanmoins créer des opportunités d’achat parmi les valeurs phares européennes. Dans un contexte où les emprunts d’Etat ne peuvent plus être systématiquement considérés comme dénués de risque, certains actifs européens, géographiquement diversifiés et de catégorie investissement, font quand mème figure de valeurs refuges.Les actions européennes ont tout de mème accusé au premier trimestre 2010 leur troisième plus grande sous-performance de ces dix dernières années face aux actions américaines. Ce pessimisme à l’égard des valeurs européennes est-il justifié?

PLUS DE WOLF EN SUIVANT :

Les problèmes de financement de la Grèce ont fortement perturbé les marchés financiers mondiaux ces derniers mois. La «maladie grecque» a également atteint les autres PIIGS, à savoir le Portugal, l’Irlande, l’Italie et l’Espagne. Premier point à souligner, la «maladie grecque» est essentiellement le problème des Etats et non des entreprises. Certes, si les forces du marché contraignaient les PIIGS à réduire leurs dépenses afin d’assainir leurs finances publiques, la croissance économique pourrait s’en ressentir à court terme. Mais ce n’est pas une raison pour se détourner des actions de ces pays. En effet, il ressort d’une vaste étude sur l’évolution des rendements des actions au cours des cent dernières années qu’il n’existe aucun rapport direct entre la croissance d’une économie et la performance du marché boursier du pays concerné. Des travaux empiriques analysant les rendements à long terme des actions confirment en revanche que les marchés faiblement valorisés dégagent les meilleures performances à moyen et long termes. A cet égard, les actions espagnoles et italiennes apparaissent donc particulièrement attrayantes à l’heure actuelle, les deux marchés présentant une décote intéressante par rapport à la juste valeur, ou fair value.

De nombreux groupes européens ont solidement renforcé leur assise financière au cours des 18 derniers mois, notamment en réduisant leurs dépenses d’investissement et leurs programmes de rachat d’actions, ce qui les a immunisés dans une certaine mesure contre les tensions sur les marchés du crédit et dans le système bancaire. Le marché des CDS perçoit la qualité de crédit de certaines entreprises comme supérieure à celle de leur pays. La prime de risque des CDS à 5 ans de Telefonica est d’environ 142 points de base, alors que celle de l’Espagne est de 220 points de base. Celle de Vodafone est de 76 points de base, contre 87 points de base pour le Royaume-Uni.

Par ailleurs, l’affaiblissement de l’euro entraîné par la crise devrait profiter aux exportateurs et aux entreprises dont l’activité à l’étranger est très développée, en compensant la morosité de l’économie dans leur propre pays. La monnaie unique a déjà atteint son plus bas niveau en 18 mois face au billet vert, à 1,24 dollar, et Credit Suisse s’attend à ce qu’elle recule encore jusqu’à 1,20 dollar. Le repli de l’euro servirait les intérêts des groupes dont les coûts sont principalement en Europe et les revenus à l’étranger, comme EADS, Porsche, Rolls Royce ou le groupe de luxe LVMH. De nombreux autres grands groupes européens, comme Telefonica et Vodafone ou Tesco et Carrefour, se sont fortement développés à l’étranger, et ont ainsi réduit leur exposition à leurs marchés nationaux.

Les grandes capitalisations sont évidemment des valeurs très liquides, et sont donc vulnérables face aux mouvements de vente sur le marché. Mais la solidité de leur bilan, conjuguée à l’impact positif que pourrait avoir la faiblesse de l’euro sur leurs résultats, laisse attendre un généreux rendement en dividende, ce qui assure un plancher pour leurs cours de Bourse. Certains groupes ont maintenant un rendement sensiblement plus élevé que les emprunts d’Etat. Le rendement de Telefonica est de 8,5%, celui de France Télécom de 8,8% et celui de Vodafone de 5,5%. Le rendement des obligations souveraines à 10 ans est actuellement de 4,2% pour les titres espagnols, de 3,2% pour les français, et de 3,8% pour les britanniques.

Il est vrai que les dividendes ne sont pas à l’abri d’une hausse des impôts, mais compte tenu de la nécessité urgente de stimuler la croissance et l’emploi, il est probable que même les gouvernements dont la situation budgétaire est la plus délicate y réfléchiront à deux fois.

Marchés Européens :   opportunité d’investissement  ou pas ? Les optimistes mettraient en exergue le fait que la situation du reste du monde est favorable et à valeur de facteur d’entrainement, compte tenu de la vigueur de la croissance en Asie et aux Etats-Unis. Les bons chiffres de l’emploi américain montrent que la reprise de l’économie se diffuse aux Etats-Unis, tandis que les bénéfices des entreprises ont dépassé les attentes. Les optimistes ne manqueront pas de rappeler que les valorisations européennes restent attrayantes, avec une politique monétaire encore moins susceptible de se durcir – en clair une opportunité d’achat sur des points bas.

Il revient donc aux pessimistes d’expliquer ce qui a fondamentalement changé, car les inquiétudes actuelles étaient déjà connues en début d’année. Soyons clair , la trinité impie de l’Europe durera plusieurs années, mais les marchés pourraient être stimulés par quelques améliorations de ci de là…

Le Commentaire du Wolf : La trinité impie de la zone euro (cliquez sur le lien)

Il est aussi important de ne pas négliger l’impact du cycle d’activité.

Une forte reprise cyclique contribuera à calmer les inquiétudes budgétaires structurelles compte tenu du redressement des recettes fiscales. Les marchés européens sont en baisse de plus de 20 % par rapport aux points hauts – une sévère correction.Si les marchés devraient rester volatils en Europe (et au Royaume-Uni), il est néanmoins possible que nous soyons plus proche du point bas que du point haut.

Plus que jamais priorité sera donc donnée pour l’Europe au stock picking et à l’investissement value seul capable dans un marché hautement volatil d’apporter dans la durée à l’actionnaire un rendement pérenne…