Traduction : comme nous l’avions prédit, Poutine reprendra les flux du Nord Stream 1 (NS1), mais à des niveaux égaux ou inférieurs à la « nouvelle normale » de 40 % avant la réparation.

M. Poutine s’est fait l’écho des commentaires faits mardi dernier après sa visite à Téhéran, où le président russe a déclaré que l’exportateur d’énergie Gazprom PJSC, contrôlé par le Kremlin et actionnaire majoritaire de l’opérateur du gazoduc, « a toujours rempli et remplira toutes ses obligations ».

Il a toutefois ajouté que les flux pourraient chuter à quelque 20 % de leur capacité dès la semaine prochaine si une turbine essentielle du gazoduc, en cours de réparation au Canada, n’est pas rapatriée en Russie dans les meilleurs délais. M. Poutine a indiqué qu’une autre turbine avait dû faire l’objet d’une maintenance le 26 juillet.

Avant même le début de la maintenance, Gazprom a réduit le mois dernier les livraisons sur le gazoduc à 40 % de sa capacité, accusant les sanctions canadiennes qui ont empêché le retour de la turbine en réparation au Canada. Les responsables européens ont rejeté l’explication de la turbine comme un prétexte pour Moscou d’essayer de causer des ravages économiques sur le continent.

L’Allemagne s’est empressée de renvoyer la turbine à la Russie après que le Canada a modifié ses propres sanctions au début du mois, autorisant la réparation et le renvoi en Russie des turbines du gazoduc Nord Stream.

Face à la menace d’une fermeture complète de la Russie, l’Union européenne a fait pression sur les gouvernements pour qu’ils intensifient leurs campagnes d’économie d’énergie, en présentant mercredi de nouveaux plans pour un éventuel rationnement. Le plan de la Commission devrait proposer des lignes directrices pour réduire la consommation d’énergie et établir des critères que les gouvernements pourront utiliser pour déterminer à quelles industries donner la priorité s’il n’y a pas assez de gaz pour tout le monde. Les directives prévoient également que les bâtiments publics doivent limiter la climatisation à 25 degrés Celsius et plafonner les thermostats à environ 19 degrés pendant les mois les plus froids.

En début de semaine, des entreprises européennes du secteur de l’énergie ont annoncé que Gazprom avait invoqué la force majeure pour ne pas avoir livré les cargaisons de gaz naturel convenues par contrat. Il n’est pas clair si l’avis – une déclaration légale qui dispense la société de remplir ses obligations contractuelles en raison de circonstances indépendantes de sa volonté – couvre une éventuelle décision de la Russie de ne pas reprendre les flux du Nord Stream après la maintenance.

Alors que certains responsables européens ont, ces derniers jours, émis des doutes quant à la remise en service de Nord Stream jeudi, les commentaires de M. Poutine ont contribué à alimenter les attentes quant au redémarrage du gazoduc. Par ailleurs, les flux de gaz dans le gazoduc ont connu plusieurs pics mardi, ce qui, selon les analystes, pourrait correspondre à des tests de pression avant la fin de la maintenance.

Les analystes de Goldman Sachs ont déclaré qu’ils s’attendaient à ce que le gazoduc soit remis en service jeudi à sa capacité de 40 % avant la maintenance.

Un arrêt complet « ôterait toute flexibilité aux décisions d’approvisionnement de la Russie, une fois que vous êtes à zéro, il n’y a qu’un seul endroit où aller : vers le haut », a écrit la banque dans une note aux clients mardi, ajoutant qu’un tel scénario priverait également la Russie de revenus gaziers.

Nous publions ci-dessous des extraits de la note de Goldman.

1. Pourquoi la Russie ne maintiendrait-elle pas NS1 à zéro ?

La plupart des clients avec lesquels nous avons discuté au cours de la semaine dernière sont partagés entre les scénarios de débit de 40 % et de débit nul pour NS1 après la maintenance, de nombreux acteurs du marché en Allemagne en particulier s’attendant à ce que le gazoduc reste effectivement à zéro. Cependant, nous ne considérons toujours pas le maintien de NS1 à zéro comme un scénario probable, car (1) cela ôterait toute flexibilité aux décisions d’approvisionnement de la Russie (une fois que vous êtes à zéro, il n’y a qu’un seul endroit où aller : vers le haut) ; (2) cela réduirait de manière significative les revenus gaziers de la Russie, limitant ainsi son bénéfice d’une flambée potentielle des prix du gaz européen dans ce scénario ; et (3) cela forcerait un rythme encore plus rapide d’arrêts de production de gaz en Russie. Bien que nous ne considérions pas ces arrêts comme un problème géologique/technique pour Gazprom, ils retardent effectivement une part croissante de ses revenus gaziers jusqu’à la fin de la durée de vie des puits. Le grand nombre de clients qui s’attendent à ce que le gazoduc reste à zéro après la maintenance suggère qu’une vente des prix du gaz européen par rapport aux niveaux actuels est probable au cas où NS1 reviendrait à au moins 40% de sa capacité à partir du 21 juillet. Ceci est conforme à l’évolution du TTF d’aujourd’hui, en baisse de 5 EUR à 154 EUR/MWh, suite à des rapports médiatiques suggérant que NS1 redémarrera en dessous de sa capacité comme prévu. Pour être clair, dans le cadre d’un scénario de débit de NS1 de 40%, nous ne pensons pas que des prix aussi bas seraient durables, avec un retour à une fourchette TTF de 170 EUR probable selon nous afin de générer une destruction de la demande suffisante pour aider à amener le stockage de l’Europe du Nord-Ouest à 90% de sa capacité d’ici la fin octobre 22.

2. Quel est le risque pour les marchés européens du gaz si les flux de NS1 restent à zéro ?

Dans ce scénario le plus serré, même en tenant compte des compensations pour les pertes d’approvisionnement, comme le redémarrage du charbon et la destruction de la demande par les pouvoirs publics, entre autres, nous nous attendons à ce que le TTF dépasse 210 EUR/MWh en moyenne au 3T22. Ceci est basé sur notre attente que les marchés (et les gouvernements) agiront pour amener le stockage de gaz de l’Europe du Nord-Ouest à 90% de sa capacité avant l’hiver et sur notre estimation de l’élasticité de la demande de 1 mcm/d par variation de prix de 1,8 EUR/MWh. Ce scénario serait également susceptible de faire entrer la zone euro dans une nette récession, comme l’ont récemment souligné nos économistes.

3. Qu’est-ce qui change avec le retour de la turbine du Canada ?

Pas grand-chose. Malgré l’attention portée récemment sur le moment du retour de la turbine réparée en Russie, maintenant attendu autour du 24 juillet, après la fin prévue de la maintenance de NS1, nous ne pensons pas que ce sera le seul moteur des flux de NS1. En plus de l’opacité qui entoure l’ampleur des réductions de volume via NS1 le mois dernier, l’absence de tout réacheminement des flux réduits par Gazprom via un gazoduc alternatif pour atténuer l’impact sur l’approvisionnement suggère que les exportations de gaz de la Russie sont autant une décision politique/économique qu’une décision technique.

4. Est-il possible de suivre les flux de NS1 ?

La fin de la maintenance est prévue à 6h CET ce jeudi 21 juillet. Les données de flux intra-journaliers sont disponibles sur Bloomberg en utilisant les tickers intra-journaliers OPAL (OPAMRXIF Index) et NEL (NELFPMIF Index), qui additionnés ensemble montrent les flux de NS1.

5. En quoi consiste la récente déclaration de force majeure de Gazprom ?

La récente déclaration de force majeure (FM) de Gazprom fait référence rétroactivement aux réductions d’exportations réalisées (les réductions de NS1) au cours du mois dernier, et ne reflète pas de nouveaux changements dans les flux de gaz. Nous y voyons un effort de la part de la société pour ne pas être considérée comme responsable des coupures d’approvisionnement des clients à long terme observées depuis la mi-juin. Nous ne considérons pas cette réclamation du FM comme particulièrement pertinente pour nos prévisions des flux de NS1 à l’avenir.

6. Le gaz russe peut-il être détourné ailleurs, s’il n’est pas acheminé vers l’Europe ?

Pas vraiment. Le manque de connectivité des gazoducs entre cette région productrice particulière et d’autres acheteurs a fait que les réductions des exportations de gaz russe sont réparties entre les injections de stockage intérieur et les arrêts de production. Plus précisément, les données publiées par Gazprom suggèrent que sa production est en baisse de 10 % en glissement annuel depuis le début de l’année, et de plus de 35 % en glissement annuel pour la première moitié de juillet. Nous ne nous attendons pas à ce que cela pose un problème géologique, étant donné la capacité démontrée de Gazprom à faire varier sa production à la hausse ou à la baisse sans nuire à la pression des puits de gaz. L’exemple le plus récent de cette capacité est l’augmentation de 50 milliards de m3 de la production en 2020, au plus fort de la pandémie. En 2021, Gazprom a tout rétabli et plus encore, à mesure que la demande reprenait. Nous notons également que, comme Gazprom ne dépend pas de manière significative du gaz associé, son processus de fermeture du gaz n’a pas eu d’impact sur la production pétrolière de la Russie.

7. Pourquoi nos prévisions de prix du gaz pour l’hiver sont-elles tellement plus basses que pour l’été ?

Bien que nous ayons l’habitude de penser que les prix du gaz naturel sont plus élevés en hiver qu’en été, car c’est à ce moment-là que la demande est la plus forte, nous pensons que le resserrement actuel des équilibres gaziers en Europe renverse la situation. Sans une reprise des flux de gaz russe vers l’Europe, les risques de black-out et de chauffage en hiver sont potentiellement si élevés que nous attendons des marchés (et des gouvernements) qu’ils agissent maintenant, en été, pour résoudre le problème. En particulier, notre prévision de prix TTF de 171 EUR/MWh pour le 3T22 dans le cadre d’un scénario de débit de NS1 de 40% prévoit un stockage de fin d’été rempli à 90%. Et plus le travail (c’est-à-dire la construction du stockage) est effectué en été, plus le travail à effectuer par les prix en hiver est faible. C’est particulièrement le cas au 1er trimestre, car l’incertitude quant aux conditions météorologiques hivernales diminue considérablement au cours de la seconde moitié de l’hiver par rapport à la première, ce qui fait que nos prévisions de prix du gaz au comptant sont alors inférieures à 80 EUR. Ceci étant dit, ce prix plus bas serait en fin de compte poussé à la hausse au cours de l’été 2023, car la destruction de la demande par les prix serait probablement de nouveau à l’ordre du jour en l’absence de flux de gaz russe normalisés.